方 芳 张立峰 李沐欣
摘 要：在金融助力高水平科技自立自强的战略驱动下，科技成果转化项目成为硬科技股权投资的聚焦方向，也是“投早投小投科技”的切入口。西安作为国家批准的区域科技创新中心，近年来大胆探索实施科技成果转化的“三项改革”，取得了一定成效。为进一步了解科技成果转化项目股权融资情况，本文选择了西安市科技成果转化路演项目、有关高校、金融机构等30个对象进行调研。调研发现, 高校科技成果转化项目多处于成果转化早期，存在风险较高、对公共研发平台建设的支持力度不够等问题，建议创新投资框架，引导社会资本投向公共研发平台，进一步推动科技成果的中试和产业化落地，以市场化需求为导引，帮助成果转化项目快速做大做强。
关键词：科技成果转化；股权投融资；早期投资
近年来，西安市厚植科技成果转化土壤，力促“三项改革”①提质扩面增效，科技成果转化项目持续涌现。截至2023年6月， 陕西省“三项改革”在75所高校院所推广试点，5.3万项成果单列管理，1.2万项成果正在实施转化，成立科技成果转化企业832家，其中多数项目在西安进行成果转化。
秦创原创新平台力促项目融资，遴选了一批科技成果转化项目，按照“每周发布+月度产业链专场”的形式，常态化举办路演活动，2023年全年举办60余场，参加路演项目200余个。
一、科技成果转化项目股权投融资概况
（一）投融资背景
投资“硬科技”渐成风向标。据投中研究院的数据，2014年至今，全国融资的主要赛道已从互联网向电子信息、半导体、新能源、新材料、人工智能等方向迁移。在地缘政治、维护产业链安全和产业转型升级的大背景下，投资“硬科技”已成为行业共识。
“投早投小”仍是少数。鉴于早期项目的高风险特征，当前我国的股权投资仍然以中后期项目为主。据媒体报道，2022年种子期项目投资仅占7%，初创期、扩张期和成熟期的项目比例则分别为13%、48%和32%。扎堆投资中后期项目，导致扩张期和成熟期的项目估值偏高。
（二）投资机构概况
调研发现，参加路演的投资机构共计40余家，以西安市本地机构为主。按投资机构性质分类：政府引导基金占比53%，民营资本占比17%，券商占比10%，新型研发机构占比5%，产业资本占比5%，银行占比5%（如图1所示）。该比例和中基协备案的目前全国股权投资基金LP类型占比基本一致（数据来源：清科研究）。从路演的提问环节看，投资机构主要关注项目的技术壁垒、成熟度、市场、成本和收入等。
图1 投资机构类型及其占比
（三）融资项目概况
调研发现，拟进行股权融资的成果转化项目，成长阶段分布在种子期（12%）或初创期（88%），已进行中试或试销的占44%，总体均未实现盈利。这些项目的计划融资规模在500万—3000万元之间，融资方式普遍为风险投资，无银行借贷。一是由于项目处于早期阶段，风险较高，项目负责人不愿承担贷款违约风险；二是由于这些项目暂未实现稳定收入，银行不愿放贷。
参加路演的项目中，25%的项目负责人因长期潜心科研，对产品市场不甚了解。通过融资路演活动对接后，一些深谙市场需求的投资机构能够为项目规划商业路径或链接市场，推动科技成果向市场转化迈进。12%的项目负责人由于教学科研任务繁重，没有更多精力经营企业，秦创原创新驱动平台①委托其市场化运营主体秦创原发展股份有限公司，与项目负责人合伙成立企业，为企业提供包含工、商、财、税、法在内的全方位服务，高校教师可将主要精力投入技术研发环节。
二、项目股权投融资面临的主要挑战
（一）项目多属成果转化早期，风险较高
投资人普遍认为，多数科技成果转化项目处于早期阶段，风险较高，只能观望、跟踪，直到项目实现收入，才愿意投资。
“从0到1”的实验室成果，需要经历公共研发平台的服务、技术经理人的对接、产品成型等从“1到100”的一系列环节，才能大规模进入市场，这个过程中失败率很高，被称为科技成果转化的“死亡之谷”（如图2所示）。其中的原因包括职务科技成果权属问题、高校院所科技人员创业积极性不高等。为此，陕西省研究出台了“三项改革”实施方案，在75家高校院所开展职务科技成果单列管理、技术转移人才评价和职称评定、横向科研项目结余经费出资科技成果转化试点，催生了一大批科技成果转化项目。在项目继续成长的过程中，还需解决一个关键问题，即突破公共研发平台建设的资金瓶颈。
图2 科技成果转化的环节与资金投入
（二）公共研发平台建设力度不够
公共研发平台包括概念验证平台、共性技术研发平台、中试平台等，能够为一个或多个行业提供共享的专业技术服务，是创新链（尤其制造业）中不可或缺的环节，例如中试平台，科技成果经过中试验证，产业化成功率可达80%；而未经中试验证，产业化成功率只有30%。
近年来，西安市聚焦本地产业需求，建设了一大批公共研发平台，包括西安稀有金属材料研究院、秦川机床（西安）技术研究院、陕西追光光子产业先导创新中心等，很大程度上解决了共性技术研发、中试难的问题。
公共研发平台的建设面临资金瓶颈。本文调研了部分高校院所建设公共研发平台的计划，某新型研发机构拟建设平台，经自筹和贷款后资金缺口仍有3000万元；某研究院筹建平台资金缺口5000万元；某新型研发机构表示，其建设平台主要靠自有资金，后因自有资金不足，平台建设暂时搁置。
公共研发平台的建设需要投入大量资金，资金不足限制了平台发展。究其原因，一是随着西安市产业链进一步壮大和完善，以及“三项改革”以来诸多科研成果转化项目的涌现，需要建设更多的公共研发平台，以满足项目进一步发展的需要。二是公共研发平台所服务的阶段处于创新链的早期、中期，研发周期较长，资本投入大，不确定性高，致使多数科研机构、中小企业投入能力不足。三是大多公共研发平台的服务收入不能覆盖成本，致使部分有供给能力的市场主体也不愿提供公共服务。四是目前平台建设的资金来源以自筹或财政拨款为主，除少数高校院所能以自有资金建设外，大多数平台依靠财政拨款，受财政预算约束限制。因此，需要引导社会资本加入，以解决公共研发平台的融资难题。
三、对策建议
（一）引导社会资本投向公共研发平台
公共研发平台的服务处于科研成果转化的早期，引导社会资本加大投入，符合“投早投小投科技”的特点，投资公共研发平台最好的资金载体就是新型研发机构。
1.创新投资框架
新型研发机构成立初期，需要大量的资金建设平台，可成立政府引导基金，引入社会资本，母基金下设N个子基金，要求子基金按一定比例投向公共研发平台和在孵项目。待在孵企业实现收入，新型研发机构实现“自我造血”后再引导基金适时退出（如图3所示）。
图3 投资新型研发机构的框架
2.明确各参与方的权责
对于政府引导基金来说，需要向新型研发机构的公共研发平台以及在孵项目出资。同时，以平台的服务收取服务费，或向所服务的项目换取股权，获得投资在孵项目的收益。
对于新型研发机构来说，需要其参与建立以服务换股权机制，并落实机制的运行，以此获得政府引导基金对平台和项目的投资。
对于政府部门来说，可设计并建立投资新型研发机构的整体机制，对子基金让利或补贴，以撬动社会资本加大对公共研发平台建设的投入。
3.设计方案的要点
一是构建适当的投资组合。要求子基金按照一定的比例投资在孵项目与公共研发平台。投资组合既要满足子基金盈利要求，又要引导社会资本投资公共研发平台建设。
二是政府引导基金让利退出。在投资周期的前几年内，对已盈利、前景较好的项目，母基金可让利退出。具体做法是将股权转让给子基金，只收回本金和按照市场基准利率计算的利息，其余盈利归子基金所有。此举可提高母基金的周转率，同时形成对子基金投早期小项目的激励。
三是以服务换股权，具体操作方式为政府引导基金投资平台的设备后，将其所投资的金额按加速折旧法，摊销到每年，年底按照每个项目使用设备的时间，计算每个项目使用平台的费用。在项目下一轮融资时，将平台的使用费加上按基准利率计算的利息，换算成政府引导基金的股权。
以服务换股权一方面可为投资平台的资金建立退出渠道，另一方面可增加公共研发平台对社会资本的吸引力。对于部分社会资本来说，很难获得投资少数热门项目的机会，但通过服务换股权的方式能够取得热门项目的一些股权。
（二）完善创业投资生态
1.构建创业投资基金矩阵
科技资源优势明显的地区，可打造涵盖种子基金、天使基金、VC、PE、S基金、并购基金的创投基金生态链矩阵，并充分发挥政府基金的引导和放大效应，引导其投资公共研发平台的建设。以西安市为例，可通过科创母基金和工业倍增基金引领社会资本投入各类概念验证、小试、中试平台，并给予社会资本及管理机构更大利益让渡，同时以“先投后股”方式先行先试，打造良好的科技创新生态。
2.借力创业投资基金等招商引资
以创业投资基金等为依托，借力公共研发平台，招引产业链上下游的创新资源，进一步优化产业生态，做大产业增量。
一是聚焦重点发展产业，研判产业链上需要进一步加强建设公共研发平台的方向。
二是依托创业投资基金、新型研发机构等，招引海内外相关优质项目、人才、公共研发平台、金融资本等落地发展，集聚创新资源，进一步促进创新链和产业链的结合。
（作者方芳系西安市科技局四级调研员；张立峰系西安市发改委总规划师；作者李沐欣系西北大学财政学2022级学生）